(Bloomberg) — Los valores respaldados por hipotecas están en camino de lograr su peor desempeño en septiembre en cinco años a pesar del apoyo masivo de la Reserva Federal. Al cierre del martes, Bloomberg Barclays US El exceso de rentabilidad mensual del índice MBS frente a los bonos del Tesoro se sitúa en el -0.18%. Este sería el peor desempeño para los valores respaldados por hipotecas en el mes desde el -0.20% observado en septiembre de 2015 si el nivel se mantiene hasta el miércoles. El exceso de rentabilidad mensual promedio durante septiembre durante la última década ha sido del 0.09%. También es probable que el índice de referencia registre su peor desempeño durante los primeros nueve meses de un año desde 2015 con una pérdida del -0.56%. A diferencia de ese año, cuando la Reserva Federal no estaba aumentando las hipotecas en su balance, el actual desempeño deficiente se está produciendo a pesar de que el banco central agrega alrededor de 40 mil millones de dólares en MBS cada mes. Esto pone de relieve los obstáculos que enfrenta el sector, ya que la elevada oferta, las rápidas velocidades de pago anticipado y el riesgo de indulgencia han demostrado ser una combinación poderosa. El consenso en la calle es que la oferta se mantendrá elevada al menos hasta fin de año, con Nomura Holdings Inc. aumentando su pronóstico a 430 mil millones de dólares netos para 2020, lo que sería el total más alto desde 2009. Las tasas hipotecarias en mínimos históricos han estimulado la compra de viviendas, las refinanciaciones con retiro de efectivo y una rápida apreciación de los precios de las viviendas, todo lo cual puede impulsar la oferta neta al alza. El mes pasado, por ejemplo, se registró un suministro neto récord de MBS de agencia de 74 mil millones de dólares, según Bank of America Corp., un total muy por encima del desmantelamiento del banco central. Las velocidades de pago anticipado se han movido lateralmente últimamente, aunque a un ritmo elevado. Las velocidades agregadas de Fannie Mae de 30 años han aumentado a 32.8 CPR en agosto desde 32.5 en junio, un aumento de menos del 1%, pero ese nivel sigue siendo casi el doble del 17.4 CPR observado en agosto anterior. Los pronósticos ven que el rendimiento del Tesoro a 10 años apenas cambiará para fin de año, y combinado con una Reserva Federal nuevamente en el límite cero, esto debería mantener a muchos propietarios estadounidenses con incentivos para refinanciar. Una tasa de pago anticipado condicional (CPR) es una tasa de pago anticipado de préstamos equivalente a la proporción del principal de un conjunto de préstamos que se supone se pagará antes de tiempo en cada período. La indulgencia sigue siendo una preocupación para los inversores en bonos hipotecarios de Ginnie Mae, ya que el 9.2% del universo general (más del doble que el observado en los bonos convencionales) actualmente aprovecha de ello. Dado que el 70% de esos acuerdos de indulgencia finalizan durante este mes y el próximo, las adquisiciones, que actúan de manera muy similar a los pagos anticipados a los inversores hipotecarios, podrían ser un problema a corto plazo en el espacio Ginnie. Como la última declaración del FOMC parece prometer mantener las tasas en cero y la flexibilización cuantitativa al ritmo actual, es probable que se mantenga el apoyo al sector hipotecario. Queda por ver si eso será suficiente para superar los obstáculos y producir un exceso de rentabilidad para el sector en su conjunto. Sin embargo, si uno es partidario de la máxima inversora “no luches contra la Reserva Federal”, es notable que el Fannie Mae 30 Los cupones de 2% y 2.5% al año, que son el foco de las compras del banco, presentan rendimientos excedentes positivos en lo que va del año de 0.66% y 1.48%, respectivamente. Christopher Maloney es estratega de mercado y ex administrador de cartera que escribe para Bloomberg .
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